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本周上证指数涨2.33%，沪深300涨1.44%，日均来回额17246亿，环比上周有所上升。面向12月是否演绎跨年行情，阛阓高度期待后续中央经济会议能够变成政策面进一步利好预期。站在现时，要明确924行情以来阛阓升沉波动主如果因为情态。跨年行情倒值得期待的前提条件在于11月M1增速不息栽种得到考证，变成贯穿两个月以上的M1增速回升是关键的。若要以“创10月8日大盘新高”看待这波或有的“跨年行情”，咱们以为必须要讲理两个条件：1、好意思元指数明确由强转弱；2、财政支拨插足到明确彭胀周期。关于前者，关于阛阓机敏者已感受到国内货币政策战术宽松周期已开启，这在近期十年期国债收益率破2%后的官方立场上可见一斑；同期，关于A股资金入场闸门，监管层明确接待“短期投资、始终投资”并应允买通“始终资金入市的堵点”，不出丑出基于“流动性”视角鼓励股市进取的战术成分已完备，而短期基于流动性使得阛阓冲破轰动形貌，其期间性疑窦在强弱好意思元问题。在特朗普上台早期强好意思元状态下，东说念主民币贬值压力依然会变成压制,咱们要恭候的是好意思元由强转弱的机会。关于后者，需要明确的是：现时财政政策的中枢办法看得出所以缓解场合财政窘境为首要，要本体上终了“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”这种首要升沉无意在来岁二季度后期智商够看得明晰准确。目下看，所谓“跨年行情”虽值得期待，但本体上照旧基于轰动市念念维，是此前跌出来的空间，跨年有莫得行情看M1，跨年是不是大行情看好意思元由强转弱。结构上，最引入详确的问题是微盘股指数不息创出新高，相对沪深300指数走势也创出历史新高。从微盘股指数出身以来，增量资金中枢是散户游资，与两融资金高度研究，只消阛阓成交量能够保管在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。这种大小盘极致的分化：一方面值得小心是跟着12月上旬两大迫切会议相近，融资资金来回热度回落或出当今会议落地后的政策真空期（12月底~来岁两会），那么对应环境下高股息策略在十年期国债利率走低下会占优，不错看到924行情以来“价值派抱团”并未理会，近期正在加快高股息成就。另一方面，基于大小盘分化视角，关键是11月M1能否开释出贯穿改善的信号。回顾历史看，在M1自底部出现贯穿两个月回升后破钞温存周期板块为代表大盘领域就会伸开订价。两股潜在力量都使得这种大小盘极致分化订价会阶段性缓解。在此，咱们强调关于2025年年度瞻望《大棋局：先发制东说念主》的不雅点：来岁A股职权阛阓的中枢命题是中好意思新一轮政策博弈，咱们要强硬战术自信。在来岁特朗普上台早期概况率保管强好意思元状态下，好意思元指数-东说念主民币汇率关连将主导A股订价。咱们以为在国内务策禁受“先发制东说念主”的政接应付模式智商为阛阓轰动进取赢得主动权。现时国内问题中枢是刺激与转变的关连，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段订价，刺激+转变智商扭转钞票价钱预期，带来基于基本面的不息订价。结构上，现时订价的中枢矛盾依然是风险偏好，风险偏好弱订价高股息+中字头+市值科罚，风险偏好栽种订价科创50指数+中小盘成长+并购重组，而风险偏好转向基本面的订价无意要留待来岁二季度后期作进一步阐述，期间一定要高度心疼以半导体为中枢的科技科创产业基本面干线。

正文

本周上证指数涨2.33%，沪深300涨1.44%，日均来回额17246亿，环比上周有所上升。在此，咱们再次强调关于2025年年度瞻望《大棋局：先发制东说念主》的不雅点：来岁A股职权阛阓的中枢命题是中好意思新一轮政策博弈，咱们要强硬战术自信。

1、在来岁特朗普上台早期概况率保管强好意思元状态下，好意思元指数-东说念主民币汇率关连将主导A股订价。咱们以为在国内务策禁受“先发制东说念主”的政接应付模式智商为阛阓轰动进取赢得主动权。

2、结构上，现时订价的中枢矛盾依然是风险偏好，风险偏好弱订价高股息+中字头+市值科罚，风险偏好栽种订价科创50指数+中小盘成长+并购重组，而风险偏好系统性转向基本面的订价无意要留待来岁二季度后期作进一步阐述，期间一定要高度心疼以半导体为中枢的科技科创产业基本面干线。

面向12月是否演绎跨年行情，阛阓高度期待后续中央经济会议能够带来基于政策层面进一步利好。一般而言，在政策放心且莫得突发外围风险的情况下，A股岁末岁首爆刊行情（岁末+岁首+岁末岁首三种情况）的可能性较大，近十年仅2015-2016年（主如果因为推出熔断措施）和2023年-2024年莫得岁末岁首行情（主如果中小盘流动性危急爆发）。

站在现时，要明确阛阓的升沉波动主如果因为情态。此前11月中旬咱们建议“脚下阛阓跌一跌，临连年底倒也再次跌出了空间”，意味着跨年行情倒亦然值得期待的，前提条件在于11月M1是否不息栽种得到考证。现时，本体上照旧基于轰动市念念维，若要以“立异高”看待这波或有的“跨年行情”，咱们以为必须要讲理两个条件：1、好意思元指数明确由强转弱；2、财政支拨插足到明确彭胀周期。

1、强好意思元与现时货币政策的战术宽松：事实上，关于阛阓机敏的一批东说念主也曾感受到国内货币政策战术宽松周期也曾开启，这在近期十年期国债收益率破2后的官方立场上可见一斑；同期，关于A股职权阛阓的资金入场闸门，监管层明确接待“短期投资、始终投资”并应允买通“始终资金入市的堵点”，现时不错看到里面基于“流动性”视角鼓励股市进取的战术构建要求也曾完备，而基于这个视角短期终了对阛阓“立竿见影”冲破轰动形貌，其期间性疑问可能照旧在强弱好意思元问题上。在特朗普上台早期强好意思元的状态下，东说念主民币汇率的贬值压力依然会变成压制,咱们要恭候的是好意思元由强转弱的机会。

2、国内务策：中枢问题是刺激与转变：现时国内问题中枢是刺激与转变的关连，对应刺激更多是带来基于风险偏好的波段订价，刺激+转变智商扭转钞票价钱预期，带来基于基本面的不息订价。需要明确的是：现时财政政策的中枢办法看得出所以缓解场合财政窘境为首要，使场合财政保管基本运转，基本面订价需要通过转变鼓励场合财政逐步转向彭胀的轨制性保障。在这么的视角下，要本体上终了“房地产止跌回稳”抑或“扭转通缩预期”不仅需要更猖厥度的刺激政策，还需更为明确的转变政策配套，这种首要升沉无意在来岁二季度后期智商够看得明晰准确。

结构上，最引东说念主详确的问题是微盘股指数不息创出新高，同期微盘股/沪深300指数相对走势分化并创出历史新高，使得咱们现时需要深入反念念这一订价快活。从微盘股指数出身以来，颇受到基本面投资者的阐明偏见，更多与题材主题投资研究联。从资金的角度，这一快活当然很容易评释：增量资金群体中枢是散户游资，订价权并不在机构手里。在此前，咱们以为“散户的顺利”还不可明确变成“住户钞票关于股市的回摆”的判断。

一方面，从微盘股指数本人的角度看，目下阛阓成交量能够保管在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。值得小心的是跟着12月上旬两大迫切会议相近，只消围绕政策的博弈再度伸开，而融资资金的回落或会出当今会议落地后的政策真空期（12月底~来岁两会）。

另一方面，从大小盘分化的视角来看，关键照旧在于M1能否开释出贯穿改善的信号，10月份也曾出现M1降幅缩窄的迹象。回顾历史来看，在M1自底部出现贯穿两个月回升后破钞温存周期板块为代表的大盘领域就会伸开围绕基本面的订价，也意味着如果11月M1增速赓续出现回升，这种大小盘极致分化订价模式有望被逐步扭转。

微盘股订价的中枢矛盾是活跃的散户和游资资金。现时阛阓情态较为热潮的环境中，融资资金的活跃也再次带动小微盘股和题材股的高涨。9月24日于今，融资盘净流入额达到4745亿元，限定12月7日全阛阓融资余额达到1.85万亿，再次冲破11月高点，创下2015年以来的新高。对应微盘股指数不息高涨，机构重仓股却不息跑输，字据咱们对机构重仓因子的追踪，在10月之后机构重仓因子收益率大幅萎缩，尤其是缺少基本面搭救的小微盘和题材股大行其说念，阛阓成交额保管在1.5万亿元的较高水平，行情的订价权险些掌抓在弘大股民和游资手中。

为了追踪现时以散户为代表的增量资金风险偏好，咱们基于融资来回活跃度、全阛阓换手率和散户机构的相对收益率构建散户风险偏好追踪指数，这一指数在2015年6月创下最高值，11月12日达到89.70%成为近期高点，亦然历史上仅次于2015年6月的次高点，现时回落到81.94%，说明散户情态边缘上有所降温但仍然保管在较高水平。

结构上，另一值得顾问的问题是近期流入高股息的资金显然增多，不错看到高股息增量资金来自于“价值派抱团”并未理会：一是没看到房价企稳的明坚信号，二是没看到AI坐褥力的大爆发。在货币政策战术宽松的配景下，12月5日10年期国债收益率跌破2%下探至1.98%。关于高股息红利作风的订价，险资赓续增配高股息的能源是较强的。

1、高股息增量资金：近期红利主题的ETF获取较多增量资金的买入，相配是12月6日，阛阓上33只红利主题ETF获取合计23.2亿元净流入，是本年以来第二高的流入量（仅次于2月2日的24.7亿元）。部分成利低波和央企红利ETF在本周也出现了的大幅度放量的情况。在多数宽基ETF资金仍流出的情况下，一种可能的评释是险资为代表的中始终资金在岁末岁首布局红利板块，因为在红利主题ETF的持有东说念主结构中，险资的比例是较高的，而况在保障机构管帐准则的改良后，类似保障公司开门红居品布局需求，险资增配高股息能源是较强的。

2、高股息投资逻辑：高股息策略往常三年极端强的逾额收益是来自于长端利率不息下行与企业分成不息栽种的最好组合。面向2025年，高股息依然是不错获取皆备收益的有用策略，但年化收益可能回落，建议以市值科罚为抓手，小心波段属性会进一步增强，信得过赚到分成的钱是降服高股息指数获取逾额收益的关键。

总结而言，基于特朗普归来—国内迫切会议的宏不雅策略视角，咱们约莫作念出以下推演：

1、情景一：强好意思元+国内务策刺激超预期：外需或受关税政策压制后，内需刺激空间进一步翻开，中枢围绕破钞+地产两大抓手，利好作风可能偏大盘。

2、情景二：强好意思元+国内务策刺激（合乎）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，阛阓作风或从政策明锐性板块转向杠铃策略，即由中小盘科技成长（AI、自主可控、机器东说念主、信创、低空经济）和退缩避险属性大盘价值高股息。

3、情景三：弱好意思元+国内务策刺激超预期：低位大盘成长（港股科技、半导体、新能源）+内需破钞（食饮、家电、汽车、破钞者事业）。

4、情景四：弱好意思元+国内务策刺激不足预期：低位大盘成长（港股科技、半导体、新能源）+小盘科技成长（AI、信创、自主可控、低空经济。

面向来岁上半年，强弱好意思元将成为对A股订价的主导力量。在特朗普上台早期概况率呈现出强好意思元的状态，若国内研究政策能作念到“先发制东说念主”，咱们的订价将向情形一面对，中枢围绕基本面进行订价，阛阓就具备轰动进取的主动权。相悖，若政接应付经由中禁受见招拆招模式，A股的中枢订价矛盾将是风险偏好，那么A股依然保管轰动形貌，对应情形二。

在此，咱们站在年度级别依然反复强调以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象启动显然，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国际映射三个推能源下变成产业基本面干线。

1、AI产业链映射：字据科技成长产业主题投资四阶段：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启无数成本开支）→产业链关键法子（产业链变成）→供需缺口（1-100的经由），咱们以为在本轮AI行情经由当中，演绎的步伐规矩为巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力）→产业链关键法子（芯片）→供需缺口（破钞电子及研究生态软件），跟着后续AI产业链演进，第二阶段基础设施（算力）向第三阶段产业关键法子（半导体）的过渡。

2、Q2景气拐点+国产替代使得“半导体成为下一个汽车”：在往常5年，我国汽车产业合座资格“浅薄国产替代→够用好用→具备寰宇竞争力”的经由。“半导体是下一个汽车”本体上所以市值/产值订价视角，订价在产业容量裕如大的领域占据迫切生态位终了寰宇竞争力栽种。能够见得，国内光刻机之于半导体产业链=锂电板之于新能源车产业链的迫切作用，在目下自主可控大潮下，当国内半导体居品成为现时国内全社会的开阔需求时，对应半导体在寰宇阛阓的份额达30%，但市值唯有6%，基于市值/产值的念念路，这一不对理的订价会被纠正。

本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青开云官网切尔西赞助商，著作源泉：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】跨年行情启动了？微盘股到头没？》

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